Nghryno
Mae CVR Partners yn ddrama werth gymhellol, gan elwa o brisiau gwrtaith cynyddol a risgiau geopolitical sy'n effeithio ar gyflenwadau nwy naturiol Ewropeaidd.
Mae UAN yn cynnig cynnyrch difidend cryf o 10%, gweithrediadau sefydlog, a chydberthynas isel â'r farchnad ehangach, gan ei wneud yn wrych portffolio deniadol.
Gallai tensiynau geopolitical yn y Dwyrain Canol, yn enwedig o amgylch culfor Hormuz, sbarduno ymchwydd ym mhrisiau nwy Ewrop, gan wella economeg gwrtaith i gynhyrchwyr yr UD.
Hyd yn oed heb bigyn prisiau, mae UAN yn parhau i gael ei danbrisio gyda sylw llif arian solet, galw sefydlog, a dyled y gellir ei reoli, gan gefnogi apêl buddsoddi tymor hir.
Muhammad Gunawansyah/iStock trwy Getty Images
Ar ôl cael ei ddarostwng am dros ddwy flynedd, mae'r farchnad gwrteithwyr yn cynhesu eto. Mae'r Mynegai Prisiau Gwrteithwyr wedi codi tua 13% dros y flwyddyn ddiwethaf. Mae'r mynegai yn dal i fod ymhell islaw ei uchafbwyntiau 2022, ond mae'n debyg bod pwynt mewnlifiad allweddol wedi mynd heibio. Mae cydberthynas uchel rhwng y stoc gwrtaith poblogaidd CVR Partners (NYSE: UAN) â'r mynegai prisiau gwrteithwyr, gan godi tua 18% hyd yn hyn ar ddisgwyliadau gwelliant yn ei EPS:
Data gan ycharts
Mae'r posibilrwydd o adlam ym mhrisiau gwrtaith yn gwella rhagolwg elw CVR. Mae cost gwrteithwyr yn destun amodau economaidd a masnach rhwng yr UD ac Ewrop. Yn gyffredinol, mae cynhyrchu gwrtaith yn defnyddio llawer iawn o nwy naturiol. Mae prisiau nwy uwch yn cynyddu costau cynhyrchu, sydd fel rheol yn uwch yn Ewrop nag yn yr UD, oherwydd anhawster Ewrop i ddisodli piblinellau Rwsiaidd coll. Yn hynny o beth, pan fydd prisiau nwy naturiol yn codi i raddau mwy yn Ewrop nag yn yr UD, mae cynhyrchu gwrteithwyr Ewropeaidd yn dirywio, ac allforion yr UD i Ewrop yn codi, gan gynyddu prisiau ac elw i gynhyrchwyr yr UD fel CVR Partners.
Wedi dweud hynny, mae ffactorau economaidd eraill fel masnach â Tsieina, sancsiynau ar y cewri allforio gwrtaith a Belarus yn effeithio ar bartneriaid CVR, ac yn gyffredinol yn lleihau amodau masnach fyd -eang o amgylch y Dwyrain Canol yn gyffredinol. Mae Partneriaid CVR hefyd yn elwa o ddoler wannach yr UD, gan fod hynny'n lleihau costau mewnforio i brynwyr Ewropeaidd, gan wella'r galw am allforio.
Yn hanesyddol rwyf wedi cael golwg bullish ar bartneriaid CVR. Fe wnes i ei gwmpasu ddiwethaf yn 2022, gan ddisgwyl prinder parhaus oherwydd prisiau nwy naturiol tramor uwch. Ni phrofodd fy rhagolwg yn gywir, yn bennaf oherwydd gostyngiadau yn y defnydd o nwy naturiol Ewropeaidd sy'n deillio o dywydd anarferol o gynnes yn y gaeaf, yn ogystal â'r gwelliant yn y cyflenwad naturiol sy'n deillio o brisiau uwch. Er gwaethaf i UAN ostwng 25% mewn gwerth ers hynny, cyfanswm ei enillion, sy'n cynnwys difidendau wedi'u hail -fuddsoddi, yw 14%. Yn fy marn i, mae hyn yn tynnu sylw at y ffaith bod UAN yn gyfle gwerth waeth beth yw amodau gwrtaith y farchnad.
Mae pris nwy naturiol Ewrop yn parhau i fod yn llawer is na lefelau 2022. Fodd bynnag, gydag allforion Qatari yn gwneud iawn am gyfran o allforion Rwsiaidd coll, a Qatar yn destun ffactor risg Hormuz yn fawr, mae rhywfaint o bryder y gallai risgiau geopolitical sbarduno prinder nwy naturiol arall yn Ewrop. Os felly, gallwn ddisgwyl i UAN godi mewn gwerth gan fod disgwyl i gynhyrchu gwrtaith Ewrop ddirywio.
Mae geopolitics yn sbarduno ffyniant prisiau gwrtaith
Cododd pris gwrteithwyr yn 2021, a ffynnodd yn 2022 ar ôl i Ryfel Rwsia-Wkraine ddechrau, ac mae wedi aros tua 2021 lefel ers i’r pigyn prisiau wyrdroi. Rwy'n gweld dau achos sylfaenol: un, y cynnydd cyffredinol mewn costau ynni, a'r diffygion cyflenwi parhaus a grëwyd yn 2020. Mae'r ail ffactor yn geopolitical, sy'n effeithio ar nwy naturiol, amonia a chyflenwadau potash Ewrop, gan greu anghydbwysedd prisiau sy'n ffafrio allforwyr gwrtaith yr Unol Daleithiau.
Mae'r bwlch prisiau rhwng nwy naturiol yr UE a nwy naturiol yr UD yn un o'r achosion mwy uniongyrchol o brisiau gwrtaith yn codi. Nwy naturiol yw'r prif borthiant ar gyfer amonia, gan gyfrif am oddeutu 70-90% o'r costau cynhyrchu. Yn 2022, pan gododd nwy naturiol uwchlaw $ 100/mmbtu, torrwyd 70% o gynhyrchu amonia Ewropeaidd. Mae'r pigyn wedi gwrthdroi ers hynny, gan lusgo gwrteithwyr i lawr ag ef. Fodd bynnag, setlodd prisiau mewnforio nwy naturiol Ewrop ar lefel gronig uwch o gymharu â'r rhai yn yr UD. Gweler isod:
Data gan ycharts
Daeth prinder nwy naturiol Ewrop i ben gyda gwell amodau tywydd hemisffer y gogledd yn y gaeaf 2022-2023, gan chwalu ofnau y byddai stocrestrau nwy naturiol Ewropeaidd yn rhedeg yn isel. Ers hynny mae Ewrop wedi cynyddu mewnforion o'r Unol Daleithiau, Norwy, Qatar, ac eraill i gyfrif am y dirywiad parhaol tebygol mewn mewnforion Rwsia yn dilyn dinistrio piblinellau nant Nord.
Heddiw, mae lefelau storio nwy naturiol Ewropeaidd yn is na'r cyfartaledd ar ôl bod yn uwch na'r cyfartaledd y llynedd, tua'r un lefel dymhorol ag yr oeddent yn 2022. Mae storfa nwy Ewrop yn debygol o wella'n rhannol oherwydd bod ei brisiau'n uchel iawn tan 2023, gan ysgogi toriadau mewn cynhyrchu gwrtaith a chynyddu mewnforion nwy naturiol.
Rwy'n amau bod risg sylweddol y gall ffynonellau nwy naturiol Ewrop gael eu bygwth gan y sefyllfa gynyddol gyfnewidiol yng Ngwlff Persia. Ar gyfer un, gellir targedu caeau nwy naturiol yn uniongyrchol, tra bod Iran wedi bygwth atal masnach (LNG ac olew) trwy Culfor Hormuz. Mae Iran yn rhannu'r cae nwy naturiol mwyaf, South Pars, gyda Qatar, gyda'i LNG yn ffynhonnell hanfodol ar gyfer nwy naturiol ar draws Ewrasia.
Mae Israel eisoes wedi taro'r maes nwy, er bod cynhyrchu Qatari wedi aros yn gyson, tra bod Iran yn cael ei hatal yn rhannol. Yn dilyn ni ac streiciau Israel ar safleoedd niwclear Iran, pasiodd senedd Iran bleidlais i rwystro Culfor Hormuz. Mae oddeutu un rhan o bump o nwy naturiol hylifedig y byd ac olew crai yn llifo trwy'r culfor, gan wneud hyn yn risg sylweddol i gyflenwadau Ewrasiaidd.
Y gwir amdani yw ei bod yn aneglur a yw bygythiadau Iran yn realistig. Rwy'n credu ei bod yn wrthrychol wir bod Iran wedi gwneud llawer mwy o fygythiadau na gweithredoedd dros yr wythnosau diwethaf. Nid yw hyn i wrthod y camau y mae Iran wedi'u cyflawni, dim ond i nodi bod y camau hynny yn paltry o'u cymharu â datganiadau Iran. Yn hynny o beth, prin bod prisiau olew a nwy wedi ymateb i fygythiad Iran i gau'r culfor, gan dybio y byddai hyn yn tanseilio ei berthynas ag India a China, er nad oedd o bosibl yn ymarferol nac yn gynaliadwy.
Hyd yn oed wedyn, ni fyddwn yn anwybyddu'r posibilrwydd hwn. I mi, o bosib yr unig ffordd y gallai Iran niweidio economi’r UD yn sylweddol, heb ymosodiad uniongyrchol a fyddai ond yn annog cyfranogiad milwrol pellach yr Unol Daleithiau. Mae dadansoddwyr Goldman Sachs yn rhagweld y byddai cau hormuz yn gwthio prisiau nwy naturiol yr UE uwchlaw $ 115 y MWh, neu $ 33/mmbtu, sydd oddeutu 250% yn uwch.
Rwyf wedi cael rhagolwg bullish ar gynhyrchydd olew yr UD Diamondback (Fang) oherwydd ei botensial fel gwrych yn erbyn y risg benodol hon. Rwy'n ychwanegu partneriaid CVR i'r fasged wrych hon oherwydd nad oes cydberthynas uchel ag olew, ond byddai hefyd yn codi mewn gwerth os yw cyflenwadau nwy naturiol Ewrasia yn cael eu peryglu, o ystyried y byddai'n cynyddu'r galw Ewrasiaidd am wrteithwyr yr UD.
Uan wedi'i danbrisio heb bigyn prisiau
Mae UAN yn rhannu llawer o debygrwydd â Fang er ei fod mewn gwahanol ddiwydiannau ac yn gyffredinol heb ei gysylltu. Mae'r ddau ohonyn nhw'n gwmnïau'r UD a ddylai weld prisiau cynnyrch uwch oherwydd mwy o alw allforio yn yr UD yn deillio o waethygu yn y gwrthdaro yn y Dwyrain Canol. Ymhellach, fel Fang, rwy'n dadlau bod UAN yn cael ei danbrisio heddiw, hyd yn oed os na chymryd unrhyw newid ym mhrisiau cynnyrch. Dylai digwyddiad risg geopolitical fod o fudd i UAN; Fodd bynnag, dylai'r stoc barhau i ddarparu gwerth i fuddsoddwyr tymor hir hyd yn oed os yw'r amgylchedd byd-eang yn sefydlogi.
Mae cynnyrch difidend UAN yn 10%cryf, wedi'i gefnogi gan gymhareb TTM "P/E" o 12.5x. Er nad yw'r difidend hwn wedi'i gwmpasu'n llwyr gan incwm net, mae'n cael ei gwmpasu gan lif arian, gan mai dim ond 5.9x yw llif arian pris-i-weithredol TTM UAN. Mae difidend UAN yn amrywiol, yn seiliedig ar ei incwm, o ystyried ei fod yn bartneriaeth gyfyngedig
Mae ffocws gweithredol y cwmni yn parhau i fod yn sefydlog ac mae amodau macro sy'n effeithio ar y diwydiant gwrtaith yn dylanwadu'n bennaf arno. Mae ei alwad buddsoddwr olaf yn manylu ar lefelau defnyddio capasiti uchel gyda ffocws ar nitrad amoniwm wrea, a segment amonia llai. Mae ei wariant cyfalaf wedi codi yn ystod y blynyddoedd diwethaf, ond buddsoddiad cyfalaf cynnal a chadw yn y bôn ydyw. Mae'r cwmni'n edrych i barhau â galw cryf a sefydlog am wrteithwyr gan ffermwyr yr UD.
Er bod lledaeniad prisio nwy naturiol yr Unol Daleithiau-UE yn cael effaith sylweddol ar fasnach gwrteithwyr byd-eang, mae'r UD yn fewnforiwr net o wrteithwyr. Nododd yr alwad buddsoddwr ddiwethaf y gallai tariffau estynedig gynyddu prisiau'r UD, gan fod o fudd i gynhyrchwyr lleol. Dim ond potash sy'n cael ei eithrio rhag tariff. Fodd bynnag, mae'n wynebu rhywfaint o risg anuniongyrchol os yw cynhyrchu fferm yr Unol Daleithiau yn dirywio yn y pen draw oherwydd tariffau Tsieineaidd ar yr UD.
Mae'r cwmni'n cael ei lefelu gyda $ 426m mewn dyled net, lefel resymol o ystyried bod ei EBITDA wedi sefydlogi ar $ 200m a allai fod yn $ 200m. Mae ganddo hefyd warged cyfalaf gweithio o $ 148m sydd wedi codi'n sydyn dros y pum mlynedd diwethaf:
Data gan ycharts
Yn sylfaenol, mae CVR Partners yn gwmni cymharol ddiflas. Nid yw ei weithrediadau yn newid yn aml, gan adlewyrchu sefydlogrwydd ehangach y diwydiant gwrteithwyr. Nid yw'r Farchnad Gwrteithwyr a phartneriaid CVR yn gweld ymdrechion twf gormodol, pryderon trosoledd dyled, na phenderfyniadau rheolaethol amheus.
Er 2020, mae mwyafrif yr amrywiadau prisiau ym mhris UAN a'i ddifidend i'w priodoli i faterion ochr gyflenwi byd-eang. Yn fy marn i, mae bob blwyddyn er 2020 wedi gweld o leiaf un digwyddiad sydd wedi cyfrannu at siociau cyflenwi byd -eang ar amrywiol nwyddau. Mae'r rhain wedi bod yn gysylltiedig â rhyfeloedd, y prinder llafur medrus pandemig, tymor hir, gwariant buddsoddiad cyfalaf isel yn gronig isel, digwyddiadau tywydd, a pholisi masnach fyd-eang a materion cludo.
Mae'r duedd drosfwaol wedi bod yn fwy o ddibyniaeth Ewropeaidd ar allforion eitemau ynni'r UD, ynghyd â gostyngiad yn argaeledd nwyddau fel amonia sydd angen cryn dipyn o egni. Gan fod nwy naturiol wedi dod yn brif ffynhonnell ynni trydanol yn y mwyafrif o genhedloedd y Gorllewin (yn lleihau dibyniaeth ar lo), mae gostyngiadau mewn cynhyrchu gwrtaith yn ffordd hawdd o gyfyngu ar y defnydd ar adegau o angen heb gaeadau grid pŵer.
Mae rali ddiweddar UAN yn debygol o gael ei gyrru'n rhannol trwy ddyfalu ynghylch mater Iran. Felly, rwy'n gweld y stoc fel gwrych portffolio allweddol yn erbyn y ffactor risg a allai fod yn sylweddol. Fodd bynnag, hyd yn oed os bydd y risg hon yn dirywio, gwelaf werth parhaus mewn partneriaid CVR. Mae ei broffil risg gweithredol ac ariannol yn isel, tra ei fod yn cynnig cynnyrch difidend dau ddigid uchel iawn. At hynny, oherwydd ei amlygiad uchel i brisiau gwrtaith, nid yw ei berfformiad stoc yn gysylltiedig â pherfformiad yr S&P 500 (dim ond 10%yw'r gwerth sgwâr R mewn perfformiad dyddiol), ac mae ei risg dirwasgiad yn isel. I mi, mae hynny'n gwneud UAN yn ychwanegiad portffolio gwych waeth beth fo'u hamgylchiadau geopolitical, ond gyda photensial gwrych a allai fod yn eithriadol pe bai gwaethygu geopolitical yn parhau.
Wrth gwrs, gall prisiau gwrtaith ddirywio neu gall costau godi os bydd yr UD yn wynebu materion ynni na chaiff ei rannu gan ei bartneriaid masnachu. Dros amser, gallai gostyngiad mewn materion ochr gyflenwi byd-eang leihau prisiau gwrtaith yn ddigonol i fygwth elw UAN. Gall y cwmni hefyd wynebu toriadau heb eu cynllunio, materion defnyddio gallu, a heriau cost llafur. Nid yw ei risgiau o reidrwydd yn isel, ond yn gyffredinol nid ydynt yn gysylltiedig â risg y mwyafrif o stociau, sy'n golygu y dylai wella proffiliau dychwelyd risg portffolio.
